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投资的长期与短期冬

2019-02-03 07:56:14

  投资的长期与短期

  维克多-斯博朗迪在《专业投机原理》里面说:很少人真正了解何谓“趋势”,这是令我惊讶的现象之一。例如,如果某人把一幅黄金走势图放在我面前(图略),问我趋势的看法,合理的答案是:“你是指哪一种趋势而言?”我观察这份图形时,其中存在三种截然不同的趋势:长期趋势,它是向下;中期趋势向上;短期趋势又是向下。判断价格趋并且势时,你必须非常明确,而且有一致性的标准。

  我的老师也曾经教过我,看涨看跌如果不加上时间概念就没有意义——天天喊跌,总有一天会跌的;天天喊涨,总有一天会涨的。如果没有时间概念,都是对的;当然,如果随便安上一个时间概念,也都是错的。三相调压器所以,要讲清楚在多少时间里看涨,在哪一个时间周期里面看跌,我们才能鉴别对错。如果以这样严谨的态度,来考察一些“看法”的对错的话,恐怕就不会得出“知易行难”的结论了。

  关于长期与短期分析的问题,我常常喜欢举的一个例子是斯蒂芬·罗奇,他是摩根士丹利全球首席经济学家。2000年在纳斯达克2000点的时候他断言这是泡沫,2500点的时候坚持认为泡沫很大,但是纳斯达克先涨到了5000多点。

  那么该如何评价斯蒂芬-罗奇的对错呢?从长期看,后来纳斯达克的确跌到了1000点以下,在10年后的今天也不过只有2200点,我们不能简单地根据纳斯达克涨到5000点就说罗奇错了。

  假如有一家风险投资公司,在2000年的时候就应该听取罗奇的意见,不要贸然投资于互联公司。投机是今天买了股票明天就可以脱手,投资实业周期就要长得多。纳斯达克5000点对很多互联公司来说不过是纸上富贵一场。即使一家互联公司能够赶在泡沫破灭前成功上市,2000点投资了,5000点可以脱手。但是,终必然有人从5000点接手亏到1000点,对社会的整体财富来说依旧是一种浪费和损害。

  靠个人投资在市场中赚到大钱的经济学家,大概只有凯恩斯一人

投资的长期与短期冬

。在他发表于1935年的《就让狭隘自私淡去;把自由的心灵放飞业、利息与货币通论》一书当中,为他的同行做了开脱:“经验不能证明:于社会有益的投资策略,能让使用这种策略的个人在投资市场上获利。”另一方面,“一个倾向于忽视短期市场波动的投资者,为安全起见,必须有较雄厚之资力。那么他的回报率就会比不上从事短线交易的人。”科技股泡沫的演绎过程,为他的投资理论佛像厂家又加上了一个生动有力的注释。

  不过,凯恩斯把倾向于短期的交易行为比作占位(MusicalChair)等游戏,音乐终了时,总会有若干人占不到座位。如果把短线交易看作一个零和游戏,那么有人买就必然有人卖,有人赚就必定有人亏。所谓的短线交易回报较高,只是拿某些赚钱的个体来做比较而已。如果从整体上观察问题的话,凯恩斯自己也承认:只有增加对未来的了解,作出正确的长期投资决策,才能增加社会的总体财富。并且,“如果他们(长期投资者)的影响力真能超过从事游戏者(短线交易者)的话,投资市场必大为改观。”

  美国证券市场的税收制度,体现出了这种观念。若你买入股票,在12个月内获利抛出,就被视为“一般收入”,与工资等一并计入家庭收入,按照累进税率纳税,达35%(亏损也可以抵充家庭收入,可以起到收入调节作用)。而持股超过12个月以上获利抛出,则视为“长期资本收入”,只需按15%的税率一次性纳税。如果“一般收入”的累进税率在15%以下的,“长期资本收入”税率更是低至5%。这样的制度显然会抑制短线交易,引导长期投资理念。

  我认为,凯恩斯的投资理论分析是严谨的。他注意到了市场并非总是理性,并清晰地区分了长期与短期,整体与个体在观察滚筒干燥机上的区别。而他的一些主张,被后来的经济学家不分青红皂白地推广成一种主义时,就偏离了正确的轨道。我想,如果他能看到今天的一些景象,一定会摇头叹息说:我可从来都不是一个凯恩斯主义者。

  (作者为个人投资者)

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